老板电器5月排产恢复正常

5月大厨电零售需求复苏，公司排产增加：1)1Q20大厨电需求受疫情防控影响，零售下滑幅度较大。4月随着疫情防控措施放松，大厨电需求下滑幅度减小。5月前三周(即4.27-5.17)大厨电线上、线下零售额分别同比+26%、-2%。2)老板工程渠道从3月开始已恢复正常水平;电商渠道4月以来同比实现正增长，5月截至目前持续增长;零售渠道4月下滑幅度相比3月有所改善，5月继续环比改善。由于线下部分需求转移到线上，因此零售渠道恢复速度相对较慢。3)5月公司油烟机排产量达到30万台(去年大约25万台)，主要是工程渠道继续正增长，以及为618促销做准备。

工程渠道继续贡献增量：1)2019年公司油烟机总销售量约280万台，其中工程渠道销售量约90万台，占比超过30%。2)一季度本身是工程渠道淡季，全年销量占比低。得益于工程渠道3月基本恢复，公司1Q20收入下滑幅度明显好于行业。目前地产开发商积极赶工，公司预计2020年工程渠道依然能保持40%~50%的增速，占公司收入比重继续提升。

新品增长情况：1)公司计划通过套系化产品销售提升嵌入式产品配套率。2019年公司蒸箱和蒸烤一体机销量16万台，洗碗机销量仅5万台，配套率存在较大提升空间。2)目前公司洗碗机已实现自研自产，今年公司计划推出7款洗碗机SKU，发力洗碗机市场。3)此外，公司下半年计划发布新品牌，布局非安装类厨电产品，例如台式蒸烤一体机。

估值建议

维持2020/21e EPS预测1.71元/2.02元。维持跑赢行业评级，维持目标价42.30元，对应25倍2020年市盈率和21倍2021年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。当前股价对应2020/2021年18倍/15倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险;市场需求偏好转向性价比的风险。

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